中国1月的物价数据出来了，一个关键词：冷。
消费者物价涨幅低于预期，生产者物价已经连续40个月下跌。通缩压力并没有消失，只是被时间拉长了。
1. CPI不及预期，消费恢复依然乏力 国家统计局数据显示：
1月CPI同比上涨0.2%，低于市场预期的0.4%，也低于前值0.8%
环比上涨0.2%，同样低于预期
核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨0.8%，较前月1.2%明显回落
表面上看仍然是“正增长”，但问题在于——涨幅越来越低，核心通胀在降温。
官方解释称，去年春节在1月，基数较高，同时国际油价波动导致能源价格下降。这些因素确实存在。但更关键的是，居民消费意愿依然偏弱。
核心CPI走低，往往意味着内需恢复动能不足。
2. PPI连续40个月为负，制造业利润被压缩 再看生产端。
1月PPI同比下降1.4%，虽然好于预期，也较前值有所收窄，但这已经是连续第40个月同比下降。
这意味着什么？
意味着制造业出厂价格已经通缩超过三年。
企业卖东西越来越便宜，利润空间持续被压缩。虽然最近几个月PPI环比有所回升，但这更多与全球金价上涨有关，并非需求端真正改善。
过去一年，制造企业承受了几重压力：
国内消费者信心不足
外需不稳
贸易摩擦与供应链扰动
利润空间被持续挤压，投资意愿自然难以提振。
3. 房地产：问题没有解决，只是被拖延 通缩问题绕不开房地产。
标普最新预测，将今年中国房地产销售跌幅扩大至10%-14%，远高于此前预期。
现实很直接：
房地产库存高企
需求恢复缓慢
开发商债务模式被打破
分析机构指出，当前局面下，只有政府有能力消化过剩库存，比如大规模收购存量住房转为保障房。但目前相关政策推进节奏偏慢，执行较为分散。
曾经占GDP超过四分之一的房地产，如今销售额在四年内腰斩。对经济的拖累不只是行业层面，而是财政、就业与金融体系的连锁反应。
4. 财政空间正在变窄 更值得关注的是财政结构的变化。
财政收入占GDP比例，自2021年以来下降4.8个百分点至17.2%
公共债务占GDP比例，自2019年以来上升40个百分点至116%
简单说：
收入在降，债务在升。
当财政空间收缩，而经济又面临通缩压力时，刺激政策的力度与可持续性都会受到约束。
这也是市场反复讨论的核心问题：
如果没有更强有力的政策托底，通缩会不会变成结构性问题？
5. 通缩真正可怕的地方 通缩并不是“东西便宜了”那么简单。
它的风险在于：
企业利润下降 → 减少投资
居民收入预期变弱 → 推迟消费
资产价格下行 → 财富效应减弱
最终形成一个自我强化的循环。
疫情结束后，中国经济并未进入典型的强复苏周期，而是在房地产低迷、就业预期偏弱和外需不稳的背景下缓慢修复。
问题不是短期波动，而是——
经济动能是否足以支撑物价回到一个健康区间。
现在的局面更像是一种“低温运行”状态。
数据没有崩，但也没有热起来。
在缺乏强刺激的情况下，通缩压力仍在延续。真正的考验，不在1月份的0.2%，而在未来几个月，消费信心与房地产能否出现实质性转折。
否则，这场通缩拉锯战，可能还会持续。
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